华泰证券：险资仍需高度重视可以取得现金的盈利股出资

　　。華泰證券。表明，2024年上市（shì）。穩妥。公司繼續增配盈利特征（zhēng）顯著的FVOCI股票，上（shàng）市公司均勻裝備份額達2.7%，高於1H24的2.2%和2023年的1.7%。現金收益率下行是險資裝備盈利股的最（zuì）底子動力，咱（zán）們估量2024年上市。穩（wěn）妥。公司均勻現（xiàn）金出資收益率為3.4%（2023 3.6%），進一步挨近險資的剛（gāng）性本錢線。本錢利得收益在2024年體現出色，咱們估量均勻增厚出資收益率230bps，有（yǒu）力緩解了當年（nián）的出資壓力。但（dàn）本錢利得收益動搖性較大，險（xiǎn）資仍需高度注（zhù）重（chóng）可以取得現金的盈利（lì）股出資。上市公司傍邊。陽光穩妥。、。我國安全。和。我國財險。的FVOCI股票裝備份額較高，咱們（men）以為其（qí）他公（gōng）司（sī）仍有（yǒu）增（zēng）配空間。

　　全文如下。

　　。華泰 |。 穩（wěn）妥。：險資繼續（xù）增配盈利股。

　　盈（yíng）利戰略仍是要（yào）點。

　　2024年上市穩妥公司繼（jì）續增配盈利特征（zhēng）顯著的FVOCI股票，上市公（gōng）司均勻裝（zhuāng）備份額達2.7%，高於1H24的2.2%和2023年的1.7%。現金收益率下行是險資裝備盈利股（gǔ）的最底子動力，咱們估量2024年上（shàng）市穩妥公司均勻現金出資收（shōu）益率為3.4%（2023 3.6%），進一步挨近險資的剛性本錢線。本錢利得收（shōu）益在2024年體（tǐ）現出色，咱們估量均勻增厚出資收益率230bps，有力緩解了（le）當年的出（chū）資（zī）壓（yā）力（lì）。但本錢利得收益動搖性（xìng）較大，險資仍需高度注重可以取得現金的盈利股（gǔ）出資。上市公司傍（bàng）邊。陽光穩妥。、。我（wǒ）國安全。和（hé）。我國財險。的FVOCI股票裝備份額較高，咱們以為其他公司仍有增配空間（jiān）。

中心觀念（niàn）。

　　2024年FVOCI股（gǔ）票裝備份額2.7%。

　　2024年上市穩妥公司均勻FVOCI股票裝備份額同（tóng）比（bǐ）提高1.0pcts至2.7%，持倉金額從2023年的（de）2888億增至5491億元，咱們估量其間大（dà）部分來自（zì）於新增裝備，少部分來自於財物（wù）增值。增厚現金收益和下降贏利動搖是（shì）險資裝備FVOCI股票的兩大原因，根據2023年數據，咱們估量險資盈利“收息戰略”靜態欠配規劃為5000-9000億元（《險資的兩種盈利（lì）戰略》，2024年9月24日），考慮到“買賣戰略”裝備和新增資金，動態欠配規劃或達萬億，或在（zài）未來（lái）三年左右逐步裝備到位。咱們以為壽險公司FVOCI股票裝備份額在（zài）未來兩三年內有望繼續上升，有助於支（zhī）撐現金收益率並（bìng）下降贏（yíng）利動搖。

　　大類財物裝備繼續向債券歪（wāi）斜。

　　2024年險資繼（jì）續增配債券，拉（lā）長財物久期，加強財（cái）物負債匹配。上市穩妥（tuǒ）公司的均勻債（zhài）券裝備（bèi）份額為60%（2023 55%），為前史優（yōu）勝水平。現在大部分公（gōng）司財物負債表仍存（cún）在久期（qī）缺口，在利率下行過程中存在脆弱性，因而仍有繼續增配長時間債（zhài）券、拉長財物久期的必要性。股票和基金的（de）裝備份額近年堅持相對安穩，算計保持（chí）在12%，其間FVOCI股票裝備份額有所上升，FVTPL股票和基金持倉金額上升，但裝備份額小幅下降。非標財物和存款（kuǎn）占比繼續下降，一方麵非標（biāo）財物供應缺乏、信譽利差危險收益亦不平衡，另一方麵這兩類財物無助於拉長財物久期，對險資的（de）吸引力逐步下降。

　　現金收益率不斷接近剛性負債本錢。

　　險資出資的一個重要原則是現金收益掩（yǎn）蓋剛性資金本錢（壽（shòu）險產品預訂利率）。咱們估量24年包括利息（xī）、股息和租金在內的現（xiàn）金收益率為3.4%，在（zài）曩昔十年中繼續下滑，不斷接近險資的剛性資金本錢。現（xiàn）金收益（yì）中下（xià）滑速度快的部分是利息奉獻，這促進險資（zī）不（bú）得不（bú）轉向股息以支撐現金收益。注（zhù）重盈利戰略的公司股（gǔ）息相對較（jiào）多，現（xiàn）金收益率亦相對較高，咱們以為可（kě）以有用掩蓋剛性負債本（běn）錢。現在預訂利率動態調整機（jī）製現已落地，有望在中長時間推進負債本錢與商場（chǎng）利率趨勢堅持一致，中（zhōng）短期內險資仍需高（gāo）度注（zhù）重保持較高的現金收益率。

　　24年本錢利得體（tǐ）現微弱。

　　盡管淨出資收益率下滑（huá），可是24年在股市微弱反彈的情況（kuàng）下，本錢利得收益率體現微（wēi）弱。咱們估量上市公司均勻（yún）全（quán）口徑歸納（nà）出資收益率5.7%（2023 2.8%），增厚（hòu）出資收益230bps，在前史上處於較高水平。因為新原則下大部分（fèn）權益財物被（bèi）計入買（mǎi）賣科（kē）目，影響損益表的總（zǒng）出（chū）資收益率亦大幅改進至5.1%（2023 2.6%），是2024年穩（wěn）妥（tuǒ）公司贏利大幅增加的最重要推進力。長時間而言（2004-2024），咱們估量本錢利得對出資收益的均勻年化奉獻在69bps左右，現金收益（yì）仍然是險資收益的中樞和壓艙石。

　　危險提示：壽險NBV大幅惡化（huà）、財產險承保體（tǐ）現惡化，出（chū）資呈現大幅虧本。

（文章來曆：每日經濟新聞）。