暴升10倍的量贩零食巨子，泡沫有多大？

文丨大（dà）師兄。

最近幾年，人工智能帶來（lái）的年代浪潮，催生了很多（duō）暴（bào）升的科技股（gǔ）。

在（zài）科技股的光輝（huī）之外（wài），傳統消費職業中一些（xiē）被（bèi）人忽視的（de）搶（qiǎng）手賽道（dào），也有不（bú）少明星公（gōng）司遭到本錢熱捧（pěng），比方（fāng）做零食量販的萬辰集團，股價最近兩年多區間最高漲幅超（chāo）越10倍。

從（cóng）食用菌發家的萬（wàn）辰集團（tuán），是又一起經過職業轉型逆天改命的典型事例，可是與許多科技股暴升帶來的估（gū）值泡沫相同，萬（wàn）辰急速擴張中潛藏的危險，相同也不容忽視。

【轉型的法力】。

萬辰集團2011年景立（lì）於福建“蛇（shé）城”漳州（zhōu），開端的主業（yè）是食用菌的研製和出產（chǎn），10年後，公司（sī）登陸A股創業板，成為漳州的第六家上市公（gōng）司。

作為傳統消費公司，萬辰與科技為主的創（chuàng）業板定位其實並不貼（tiē）合，公司順暢上市的原因，很大程度上是得益於商場的大（dà）擴容（róng）：2021年，創業板IPO數量到達199家，同比增加近一倍，規劃（huá）創下前史新高。

上市後的萬辰，成績體現也不（bú）抱負，上市當年公司營收即下降3.4%，淨利潤更是大降75.61%，公（gōng）司（sī）股價呈現了上市首日即巔峰的困境（jìng）。到2022年10月，萬辰股價已較上（shàng）市首日的最高價跌落60%以上，市（shì）值跌（diē）至20億以（yǐ）下。

萬辰的逆襲，來自於工業轉型。2022年8月，公司建立多家控股子公司，開端全麵轉（zhuǎn）型（xíng）量販零售事務。

作為途徑立異的代表，量販零食店最近幾（jǐ）年跟奶茶店相同遍地開花。比較同區商超廉價30%左右的價格優勢（shì），為量販零食店帶來（lái）了很多客流，也贏得了上遊品牌商的（de）鼎力扶持，職（zhí）業由此迎來了快速增加。

2017年到2022年，零食量販職業（yè）複合增加率到達114.6%，2022年商場規劃已到達1500億，占到休閑零食商場（chǎng）份額（é）的10%。

巨大的增加潛力，讓萬辰愈加堅（jiān）定（dìng）地投入巨大（dà）資源（yuán）進行新事（shì）務（wù）的開辟。經過（guò）並（bìng）購協作的方（fāng）法，萬辰先後掌控四大零（líng）食連鎖品（pǐn）牌好想來、來優品（pǐn）、陸小饞、吖嘀吖嘀，到2024年末，公司旗下的量販零食（shí）門店已迫臨1萬家，短短2年多時刻增加了近50倍，職業影響和門店規劃躋身職業頭部之列。

踩中風口的萬（wàn）辰，在轉型2年後迎來了成（chéng）績迸發（fā）：依據最新成績預告，2024年公（gōng）司（sī）淨利潤將到達2.4億到3億，創下前史新高，比轉型之前的盈餘峰值高出3倍左右。公司來自量販（fàn）零食職業（yè）的營收占比在（zài）上一年上半年已超越（yuè）97%，本來的主業簡直能夠忽略不計。

作為零食量販賽道僅有的（de）上市公司，成（chéng）績迸發的萬辰集（jí）團在A股商場備受追捧，公司股價從（cóng）前史低點最高上漲了10倍之多，成為消（xiāo）費股（gǔ）隆冬中體現最好的明星公司（sī）。

【富貴背麵的危險（xiǎn）】。

低門檻、高增加的消費風口（kǒu），比（bǐ）賽必然會反（fǎn）常劇烈，繼現製（zhì）茶飲、咖啡、餐飲、鹵味等職業後，量販零食近年來也打（dǎ）開劇烈的（de）規劃比賽。

2023年，湖南本鄉的零食很忙與來自的江西趙一（yī）鳴零食兼並，建立鳴鳴很忙集團，公司門店數到2024年（nián）末已超越15000家，搶先萬（wàn）辰排名職業榜首。在鳴鳴很忙和萬辰兩大龍頭之外，零食有鳴、糖巢等（děng）許多品牌也已超越千店（diàn）規劃，不肯受製於（yú）人的上遊品（pǐn）牌商（shāng），正全麵布局量販零食（shí）賽道，職業比賽並未塵埃落定。

早（zǎo）在2023年，良品鋪子就已清倉趙（zhào）一鳴，培育自有品牌“零食頑家”；2024年末，三隻（zhī）鬆鼠收買“愛零食”，喊出與兩個龍頭“三分全國”的方針。憑（píng）仗全工業鏈優勢，上遊品牌商（shāng）有滿足的資源，對萬辰和趙一鳴等頭部品牌構成巨大衝擊。

職業界比賽加重之外，零售量販還麵對其他途徑興起的壓力。

近年來，零食職（zhí）業途徑多元化（huà）趨勢越來越顯著，會（huì）員店、內容電商的途徑增速相同很快，不斷湧（yǒng）現的新（xīn）風口對量販零食途徑（jìng）無疑會發生分流效果（guǒ）。2024年上半（bàn）年，三隻鬆鼠來自抖音途徑（jìng）收入同比增加180%至12.24億元，挨近總營收的四分之一。

職業格式出路未卜，高速（sù）擴張帶來的債款危險，卻成為萬辰昌盛背麵的嚴（yán）重危險。

曩昔幾年，為了擴張零食量販（fàn）事務，四處跑（pǎo）馬圈（quān）地的萬（wàn）辰（chén）用於途徑建造和辦理人（rén）員的開支急速增加（jiā），公司也走上了高杠（gàng）杆擴張的老路。

在2022年二季度事務轉型之前（qián），萬辰的出售和（hé）辦理費用算計不到1500萬，公司債款總額隻要2.41億，財物負債率不（bú）到28%。

到（dào）了（le）2024年9月底，萬辰的出售（shòu）和辦理費用暴增（zēng）到15億（yì）以上，比轉型前增加了100倍；公司的債款總額衝（chōng）到52.66億元，比轉型前增（zēng）加了近20多倍，財物負債率81.54%，比轉型前增加了53個百分點。

從現在的債款和（hé）財物結（jié）構來看，萬辰的債（zhài）款壓力並不小。

到2024年9月底，公司短期內需求付出的活動（dòng）負債到達45.86億（yì），同比增加了3倍以上，短期債款占到了總債款的近90%，而公司活動財（cái）物（wù）不過49億（yì），剛夠掩蓋短期負債，活（huó）動比率（即活動財物與活動（dòng）負債之比）隻（zhī）要1.07。

假如除去存貨和預付費用等科目，萬（wàn）辰能夠當即變（biàn）現的速動財物（wù）不到25億，代表短期償債才能的速動比率（即速動財物與活動負債之比值）隻要0.52，遠遠低於短債歸還安全線。

因為零食量販中其他比（bǐ）賽對手都沒有上市，很難在債款數據上進行直接比較，可是從A股和港股零食和零售賽道來看，整體債款壓力遍及小於萬辰集團。

比（bǐ）方良品鋪（pù）子的財物負債率隻要45.6%，活動（dòng）比率1.55，速動比率1.01；相同（tóng）處於（yú）風（fēng）口之上、處（chù）於高（gāo）速擴張期的茶飲龍頭茶百（bǎi）道，財物負債率也隻要25%，活動財物更（gèng）是（shì）到達總負債的3倍以上，償債才能明顯遠強於萬辰集團。

高杠杆的運營形式，或許跟萬辰的股權和辦理結構不無關係。

萬（wàn）辰（chén）是極為典型的宗族企（qǐ）業，除了（le）創始人王建坤擔任董事長之外，其子（zǐ）王澤寧、姐姐王（wáng）麗卿、妻子林該春，都在公司擔任董事或高管職（zhí）務，宗族控（kòng）股權超越50%。為（wéi）了確保宗族企業的控（kòng）製權，實控人或許更樂意以舉債而不是稀釋股份的方法進行融資。

到2月28日，萬辰集團的PB已（yǐ）超越18倍，而A股零售職業（yè）的均勻PB不到2倍，港股茶百道的PB，也不到4倍，高杠杆支撐下的成績增加（jiā），帶來的是估值的居（jū）高不下。

高杠杆是雙刃劍，風起時能夠助力公司飛得更高，風停後卻或許摔得（dé）更慘。跟許多依托（tuō）高杠杆擴張的企業相同，假如後續運營呈現曲（qǔ）折形成增量現金流（liú）下降，萬辰也或許墮入債款泥潭，成績和估（gū）值端（duān）未來都麵對較大回調危險。$萬辰集團(SZ300972)$。

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