英伟达深度研究报告：高增长叙事下的暗潮涌动

一、成績複盤：增速放緩與結構隱憂。
1.1 財（cái）報數據：超預期背（bèi）麵的“奇（qí）妙信號”。
英偉達2025財年第四季度完成營收393.31億美元，同比增加78%，淨（jìng）利潤220.66億美元（yuán），同比（bǐ）增加72%；全年營收1304.97億美元，同（tóng）比增加114%，淨利潤728.8億美元（yuán），同比增加（jiā）145%。從絕對值看，這份財報仍然亮眼，但商場（chǎng）更重視的是。增速放緩（huǎn）的細節。：

季度營收同比增速從2024財年第四季度的265%降至78%。，接連三個季度增速腰斬；

毛（máo）利率接（jiē）連（lián）下滑。，從2024年第一（yī）季度的78.35%降至本季度的73.03%，且下一季度指引進一步降至（zhì）70.6%-71.0% ；

數據中心事務占（zhàn）比達88%。，但同比增速從（cóng）上一季度的93%降至78%，激增年代完（wán）結。

1.2 事務結構：單一依靠的“雙刃（rèn）劍”。
英偉達的成績高度依靠數據中心事務（占比88%），而遊戲、自動駕駛等板塊增加乏力：

遊戲事務季度營收25.44億美元，同比下降11%，全（quán）年（nián）僅增加9%；

總財物周（zhōu）轉率從2024年報的1.472次降至2024一季報的0.3648次，顯現財物功率下降。
這（zhè）種結構性問題使得商場（chǎng）對英偉達的抗危險才能發生（shēng）疑慮（lǜ），尤其是在AI算力需求或許分解的布景下（xià）。

二、商場反應：從（cóng）熱度（dù）到不合的轉折點。
2.1 股價走勢：高台跳水的邏輯鏈。
2025年2月14日至27日，英偉達股價從136.5美元跌至120.2美元，跌幅11.19%，期間最高觸及143.4美（měi）元，最低下探120美元，成交量達22.43億股（gǔ）。要害節點事情。包含：

2月26日財報發布後。，股價時間短衝（chōng）高但次日（rì）暴降（jiàng）8.5%，創一個（gè）月最大（dà）單日跌幅；

期權商場押注看跌。：2月27日，某交易員買入30萬份（fèn）合約，押注股價在（zài）3月7日前跌至115美元，隱含動搖率飆升。

2.2 商場不合：組織與散戶的認知差。

組織評級分解。：Needham、Benchmark等保持“買入”評級，目標價最高220美元；但D.A. Davidson等給出（chū）“中（zhōng）性”評（píng）級（jí），目標價135美元（yuán），較（jiào）當時股價溢（yì）價有限；

散戶心情反轉。：超越60%的散戶以為未來6個月（yuè）美股將跌（diē）落，失望程度創前史新高。
這種不合反映出商場對英偉達“高估值能否匹配（pèi）增（zēng）速”的深（shēn）層憂慮（lǜ）。

三、競賽格式：AI芯片的新戰場。
3.1 DeepSeek衝擊：推理商場的“鯰魚效應”。
DeepSeek-R1開源模型的橫空出（chū）世，對英偉達構成兩層影響（xiǎng）：

短期利空。：其低本錢推理（lǐ）技能引發商場對練習芯（xīn）片（piàn）需求放緩（huǎn）的（de）憂慮，導致英偉達1月股（gǔ）價一度暴降17% ；

長時（shí）間催（cuī）化。：黃仁勳稱DeepSeek“加快了（le）AI遍及”，並展現Blackwell芯片與（yǔ）DeepSeek結合後推理功（gōng）率提高25倍，本錢下降2000% 。

3.2 競賽對手的（de）“合圍之勢”。

海外商場。：AWS、穀（gǔ）歌的TPU芯片繼（jì）續迭代，Groq等草創公司瞄準推理商場；

國內商場。：華為昇騰加快代替，2024年國（guó）內AI芯片收購（gòu）中昇騰占比已超30% 。
英偉達雖仍占有技（jì）能（néng）壁壘（如CUDA生態（tài）），但。推理商場的多元化競賽稀釋其（qí）溢價。。

四、未來（lái）展望：三個要害出題。

4.1 算力需（xū）求能否繼（jì）續？

正麵（miàn）信號。：Meta、亞馬遜等方案2025年本錢支出超600億美元（yuán）用於AI基建，英偉達Blackwell芯片（piàn）訂單已排至2026年；

危險要素。：微軟撤銷部分數據中心租借，部分企業（yè）轉向自研芯片，需求增速或（huò）許邊沿遞減。

4.2 毛利率下行是否可控？

本錢壓力。：3nm製程芯片量產本錢上升，供應鏈受地緣（yuán）政治擾動（如美對加（jiā）拿大、墨西哥加征25%關稅）；

技（jì）能反製。：經過軟（ruǎn）件優化（如DeepSeek適配）提高硬件利用（yòng）率（lǜ），或許部分對衝毛利率壓力。

4.3 估值係統怎麽重（chóng）構？
當時英偉達（dá）動態PE為40.23倍（2月27日），處於近兩年最低分位。若增（zēng）速穩定在50%-70%，估值或（huò）許從“超高生長股”向“老練科技股”切（qiē）換，對（duì）標（biāo）蘋果（PE 25-30倍）或台積電（diàn）（PE 15-20倍）。

因而（ér），英偉達已經在憑（píng）借財報利好、震動中不斷出貨，個人（rén）出（chū）資朋友，請不要再碰了，不要再碰了，不要再碰了！

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$英偉達(NASDAQ|NVDA)$$英偉達概念(BK1161)$。

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